京东集团-SW(09618.HK)

京东集团-SW(09618.HK):业绩略超预期,质量型成长行稳致远,维持“买入”评级,目标价107.4美元

时间:20-11-18 14:53    来源:格隆汇

机构:中信证券

评级:买入

目标价:107.4美元 

核心观点

Q3 电商淡季,京东用户数、商城收入增长稳健,物流业务成长提速,同时经营提效带动净利润率稳步上行。中长期看,京东成长飞轮运转良好,物流配送优势的用户心智在疫情后进一步强化,行业低线升级的增长主线亦契合公司品质电商定位。维持前期观点,未来两年是京东基本面持续向上周期。维持“买入”评级。

业绩略超预期。京东集团公布 2020Q3 业绩, 年化购买用户数达 4.4亿, yoy+32.1%,环比 20Q2 净增 2,420 万人,淡季保持强劲增长;其中,80%的新用户增长来自下沉市场,得益于京喜的用户基数快速扩容(据 Questmobile,9 月京喜 APP/微信小程序 MAU 分别达 736万/1.4亿人,小程序用户数电商类仅次于拼多多)。Q3单季实现营收 1,742 亿元,yoy+29.2%, Non-GAAP 净利润 55.6 亿元,净利率 3.2% (VS19Q2 30.9 亿元,净利率 2.3%),收入和利润均略超彭博一致预期(收入一致预期1,705 亿元,yoy+26.4%;Non-GAAP 净利润一致预期 42.2 亿元)。

商城主业增长稳健,物流业务成长提速。 1) 1P自营: 收入1,514.0亿元(yoy+27.4%),其中电器类/非电类 yoy+23.2%/+34.8%;非电类占比同比/环比分别+2.1/+2.4pcts,品类拓展顺利。2)3P平台:广告佣金收入 124.1亿元,yoy+24.3%。3)物流及其他创新业务:收入 104.0亿元,yoy+73.3%(VS 20Q2 yoy+55.6%),环比增速大幅提升,公司的物流价值正受到越来越多的品牌方认可。2020Q3,京东商城经营利润 63.1亿元,经营利润率 3.86%,同比+0.56pct;物流及创新业务分部经营亏损 6.9亿元(剔除物流资产转让收益 3.44 亿后亏损 10.3 亿元,19Q3 亏损 12.7 亿元),经营亏损率-6.3%,同比大幅改善(19Q3为-21.4%)。

经营提效,质量型增长进行时。2020Q3,京东综合毛利率 15.4%,同比+0.46pct;期间费用率 13.8%,同比-0.38pct,其中履单/营销/研发费用率同比分别+0.16/-0.16/-0.30pct,经营效率稳健提升。 京东 1P自营树品质→用户消费升级扩容规模→3P平台商户加大投入→用户粘性提升→1P自营规模效应降本增效,成长飞轮良性运转。预计 Q4 公司收入增长提速(双十一 GMV 同比+32.8%),净利润率同比提升,沿质量型增长轨道行稳致远。

消费需求疲软;行业竞争加剧;物流外单拓展不达预期。

投资建议:把握基本面持续改善机会。我们维持前期观点,历经 2019年的内部调整后,京东品质电商的定位契合行业低线升级的增长主线,预计未来两年依然处于基本面边际向上周期。鉴于 Q3 业绩略超预期,我们上调 2020-2022 年营收预测为7446/9397/11599 亿元(原预测 7416/9346/11534 亿元),上调 non-GAAP净利润预测为 165.8/249.0/346.3 亿元(原预测 159.1/243.9/337.2 亿元)。上调美股京东(JD.O)目标价至 107.4 美元/ADS,维持“买入”评级;上调港股京东集团-SW(09618)(09618.HK)目标价 416港元,维持“买入”评级。