京东集团-SW(09618.HK)

京东集团-SW(09618.HK):拓宽流量场,开放供应链,维持“买入”评级

时间:20-11-18 15:31    来源:格隆汇

机构:国盛证券

评级:买入

京东 2020Q3 收入超预期,日用百货与服务收入占比持续提升。京东2020Q3 净收入为 1742 亿元,同比增长 29.2%,超出市场预期。其中,自营业务中日用百货商品销售的净收入为 581 亿元,同比增长 34.8%,占收入比重提升至 33%;净服务收入为 228 亿元、同比增长 42.7%,占收入比重提升至 13%,以供应链为基础的技术与服务增长态势良好。

 Non-GAAP 归母净利润为 56亿元,较去年同期的 31亿元增长 80.1%。2020Q3 履约费用率为 6.7%,去年同期为 6.5%;履约后毛利率由 8.4%提升至 8.7%,主要由于京东零售和京东零售的推动; 销售费用率由 3.3%降至 3.1%。Non-GAAP 归母净利率由去年同期的 2.3%提升至 3.2%。

拓宽流量场,用户持续增长。截至 2020Q3,京东年度活跃购买用户数达4.4亿,同比增长 32.1%,增速创 3 年以来新高,其中近 80%新增用户来自下沉新兴市场,我们预计更偏性价比客户的京喜贡献较大;京东的客户消费行为正发生变化,由高价低频向低价高频延伸。微信生态是京东最重要站外流量来源,根据 36 氪,9 月京喜、京东小程序月活分别为 1.43、0.8亿。此外,京东通过与快手战略合作,拓展新流量场,目前双方系统正在持续对接中。 未来京东将继续通过开普勒项目实现更多平台的站外导流,进一步丰富京东的买家画像。

开放供应链,全渠道赋能商家。京东不断丰富供应链商品品类,Q3 吸引了更多世界驰名服饰、箱包等品牌入驻;产业带方面,京喜通过产业带战略建立差异化供应链、助力第三方商家,今年以来京东 C2M 商品销量同比大涨 654%;全渠道方面,京东帮助商家实现高效销售、全域营销、定制化商品等,目前全渠道中,大商超品类发展较好,未来有望成为京东第一大品类。

尽管 SKU 不断丰富,运营效率依旧实现优化,2020Q3 京东库存周转天数缩短为 34 天。京东物流打造智能物流体系,2020Q3物流及其他收入 104 亿元,同比增长 73%。京东物流持续向第三方开放,9月第三方客户贡献了京东物流近一半的收入。截至 2020Q3 运营仓库数达 800 个,包含云仓在内的仓储总面积约 2000 万平方米。

上调目标价至 426 港元,重申“买入”评级。我们预计 2020-2022 年京东总收入 7376、8839、10621 亿元,Non-GAAP 归母净利 166、282、387亿元。参照 SaaS 企业、物流企业、电商企业等估值水平,基于分部估值法,上调京东(9618.HK)目标价至 426港元,重申“买入”评级。

风险提示:平台商家生态发展不及预期;站外流量增长不及预期;第三方物流变现不及预期;消费者消费意愿不及预期。