京东集团-SW(09618.HK)

京东集团-SW(09618.HK):供应链持续开放,高频非标商超品类大有可为,维持“买入”评级

时间:20-11-19 13:53    来源:格隆汇

机构:西南证券

评级:买入

投资要点

事件:京东集团公告 2020 年三季报,20Q3 单季公司实现营收 1742 亿元( YoY+29.2%,QoQ-13.3%),实现经营利润 43.8 亿元(YoY-11.9%,QoQ-13.2%),实现 Non-GAAP 净利润 55.6 亿元(YoY+80%,QoQ-6%)。用户方面,截至 2020 年 9 月 30 日,京东年度活跃用户数 4.42 亿,较 19 年 9月底增加 1.07 亿人,较 20 年 6 月底增加 2420 万人。

京东自营日用百货商品业务、京东物流服务业务助力京东营收保持高速增长。京东营收的三季度高增长主要来自:1)20Q3,1P 中日用百货商品品类实现营收 580.7 亿元,同比增长 34.8%,受益于疫情对于线上商超品类购买习惯的培养、京东供应链对于采销/售后物流等的保证,以及大商超组织架构的调整,2020年以来,京东商超单季度营收同比增速均维持在 34.8%以上,保持高增长。2) 20Q3,物流及其他服务实现营收 104 亿元,同比大幅增长 73%,是 20 年以来单季度最高增速,主要受益于物流开放的战略。3)20Q3,1P 中电子产品及家用电器商品实现营收 933.3 亿元,同比增长 23%,公司强势品类保持稳定增长;3P 中平台及广告服务实现营收 124.1 亿元,同比增长 24%,预计在持续吸引扶持第三方商家的战略下,该业务仍将保持增长。

运营效率、规模效应凸显,履约费用率保持平稳,受非经营利润的影响,公司20Q3Non-GAAP 净利润同比大幅增长。20Q3 单季度公司实现销售毛利率15.4%,环比提升 1.1pp,同比提升 0.5pp,商超品类营收占比的提升进一步改善了公司毛利率水平。20Q3 履约费用为 115.9 亿元,履约费用率为 6.65%,环比提升 0.7pp,同比下降 0.16pp,保持平稳。20Q3 京东零售利润率水平达3.86%,同比增长 0.6pp,规模效应凸显。2019Q3 出售开发物业收益为 29.9亿元,20Q3 仅为 3.4 亿元,受此影响公司经营利润同比出现下滑。20Q3,包括达达集团市值变动等的其他非经营利润为 37 亿元,2019 年同期为亏损 40 亿元,受非经营利润的影响,公司 20Q3Non-GAAP 同比大幅增长。

商超行业线上化率低,京东商超大有可为。20 年 4 月,原有的消费品事业部、新通路事业部、7FRESH 和 1 号店合并为大商超全渠道事业群,借助京东仓储物流优势,以及积累的采销经验,京东商超品类迎来高速发展。2020 双十一首日,京东生鲜前 5 分钟成交额同比增长超 600%,京东超市前 10 分钟成交额同比增长超 700%,其中海鲜制品、国产大虾成交额增长最为迅速,同比增长分别为 92 倍、20 倍,佳沛奇异果、生鲜牛肉、牛奶乳品、国产鱼类、米面粮油、蔬菜水果的同比增长分别为 600%/400%/240%/220%/150%/120%。根据公司Q3 电话会议:20Q3 超市类商品的订单量同比增长超过 48%。

京东物流加速开放,有望继续提升京东整体利润率水平。截至 2020 年 9 月底,京东物流运营超过 800 个仓库,较 20 年 6 月底增长 50 个,包含京东物流管理的云仓面积在内,京东物流仓储总面积约 2000 万平方米,较 20 年 6 月底增长200 万平方米。20Q3,京东继续深化与小米有品、网易严选、cdf 等平台方以及格力、雀巢等 KA 客户的合作,同时积极开拓其他平台的中小商户,并加快开放个人件业务。